货币政策从总量超宽松转向结构性适度宽松

发布时间:2020-09-10 文章来源:    浏览次数:2957
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2020 年8 月11 日,央行发布2020 年7 月份金融信贷数据。其中,新增信贷0.99 万亿(前值1.81 万亿);新增社会融资总额1.69 万亿(前值3.43 万亿);社融存量同比增速12.9%(前值12.8%);M2 同比增速10.7%(前值11.1%),M1 同比增速6.9%。

分析来看,M2 增速的环比回落更多受到“存款搬家”的影响,整体信用环境依然趋于改善,体现为社融增速的环比抬升、M1 增速的环比增长和企业中长期贷款增速的持续加快。后续来看,银行信贷的总量支持可能将逐步环比小幅回落,但政府债券的加快发行还将明显支撑后续月份的社融增长,“宽信用”仍将持续显现。

从社融结构看,人民币贷款、未贴现银行承兑汇票为社融主要支撑,股市回暖,企业债、政府债拖累社融。7月新增人民币贷款1.02万亿元,同比多增2135亿元;表外融资减少2649亿元,同比大幅少减3576亿元,其中,未贴现承兑汇票少减3432亿元;新增股票融资1215亿元,为2017年11月以来突破千亿元;新增企业债券融资2383亿元,同比少增561亿元;新增政府债券融资5459亿元,后续政府债券仍将是社融最主要的支撑项。从信贷结构看,企业中长期贷款仍是主要支撑,结构延续改善。7月新增企业贷款2645亿元,同比少增329亿元。其中,短期贷款、中长期贷款、票据融资分别少增226亿元、多增2290亿元、少增2305亿元。7月新增居民贷款7578亿元,同比多增2466亿元。7月M2同比10.7%,较上月回落0.4个百分点。宽信用力度边际收敛叠加缴税大月财政存款增加构成拖累,股市火爆引发存款搬家。从结构来看,企业存款减少1.55万亿元,同比多减1600亿元;居民存款减少7195亿元,同比多减6163亿元;财政存款增加4872亿元,同比少增3219亿元;非银金融机构存款增加1.8万亿元,环比大幅多增2.4万亿元。M1同比6.9%,较上月上升0.4个百分点,居民购房需求持续回暖、基建发力,交易性需求持续恢复,实体经济活跃度进一步上升。

社融增速趋势预判:政府债券净融资将接力银行信贷成为下一主要推动力,预计剩余5 个月的政府债净融资同比增速将接近150%,仍将继续推动社融增长。在央行二季度货币政策执行报告中,下一阶段工作思路上,《报告》提及“加强与财政部门有机协同,促进政府债券顺利发行,发挥与就业、产业、投资、消费等政策的合力”。而根据我们测算,在年内的剩余月份,若需完成政府债券发行的既定目标,政府债券净融资(包含地方一般债、地方专项债以及一般国债)仍有约4 万亿有待落地,月均净发行来看,预计后续5 个月的净发行规模要高于1-7 月水平,且显著高于去年同期水平(去年8-12 月政府债券净发行为1.6 万亿),同比增速将接近150%。因此,我们认为尽管后续月份的银行信贷会呈现出月净增额基本持平或略低于去年同期的可能,但在政府融资的助力下,社融增速仍具有继续向上的推动力,高点或在10 月前后。我们认为这也会为下半年基建投资等方向的加快落地提供更多的资金支持,以实现习总书记在7 月31 日党外人士座谈会中提出的“三、四季度要乘势而上,巩固扩大疫情防控和经济恢复成果,努力弥补上半年的损失”的目标要求。


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